金龙鱼营收相当于两个茅台？茅台营收多少？

　　金龙鱼（300999.sz），创业板的新贵，年收入相当于“两茅台”，今天迎来打新！

　　本次上市，金龙鱼将发行5.42亿股新股，占总发行股本的10%，发行价格为25.70元/股。按此计算，金龙鱼上市前，总市值达到1393亿元，在创业板市值排名第六。市值第三至第五大公司在1900亿至2200亿之间。在“大白马”光环的庇佑下，市值在金龙鱼，上市后，冲向创业板前三并非不可能。

　　金龙鱼营收规模超过1700亿元，成为创业板最大的公司。但一般粮油行业的净利率都不高。虽然金龙鱼的收入是茅台的两倍多，但净利润只有茅台的1/8。极低的净利率也导致该公司的资金形势不容乐观。这也让投资者怀疑在市值，拥有近1400亿元人民币的金龙鱼，是否值得投资？

　　增长不足的巨无霸

　　金龙鱼的主要业务是研究、开发、生产和销售厨房食品、饲料原料和油脂技术产品。招股说明书显示，2017年至2019年，金龙鱼营收从1507.66亿元增长至1707.43亿元，营收增长率分别为12.94%、10.82%和2.20%。

　　今年上半年，金龙鱼营收达到869.73亿元，主要得益于饲料原料和石油技术业务23%的快速增长。今年，随着猪瘟在非洲，的影响减弱，农民积极填报栏目，所以金龙鱼饲料原料的销售也在逐步改善。#p#

　　就利润而言，金龙鱼的净利率一直在3%左右。2017年至2019年，金龙鱼归属于公司股东的净利润由50.01亿元增加至54.08亿元，同比分别增长2.54%和5.46%。虽然增速在上升，但总体增速较慢。今年上半年，金龙鱼净利润31.7亿元，同比增长99.6%。在这方面，金龙鱼解释说，零星因素，如新冠肺炎疫情造成的小包装产品销量增加和猪瘟影响减弱，有一定关系。换句话说，今年上半年业绩的快速增长有一定的偶然性，在接下来的几年里是不可持续的。

　　巨额收入和极低的净利率使金龙鱼背负了沉重的债务负担。从2017年到今年上半年，金龙鱼的资产和负债从58.2%增加到61.3%。在可比的上市公司中，资产负债率仅比【金健米业（600127）、股吧】，低66%，而同行业其他上市公司的资产负债率大多在45%左右。金龙鱼总债务规模从2017年的794亿元增加到2019年的1022亿元。在其中，短期贷款占的比重最大，增长最快。2017-2019年，公司短期贷款从547亿元增加到734亿元，增长34%。

　　对于近年来短期负债的快速增长，金龙鱼解释称，为了减少与母公司丰益国际等一系列关联公司向资金借款，银行借款因偿还资金借款而增加，值得注意的是，根据招股说明书，2016年末金龙鱼关联方其他应付款约为48.7亿元，2017年该项目下仅5.2亿元。金龙鱼的解释是关联方的其他应付款增加实收资本54亿元。

　　上市后金龙鱼的估值

　　金龙鱼显然意识到自己的增长问题。在此次上市中，金龙鱼提高了资金的产能扩张，其中综合项目和食用油项目占绝大多数。从过去几年收入的详细数据来看，金龙鱼的饲料原料和石油技术业务一般可以实现两位数的增长，而厨房食品的增长率仅保持在一位数，呈下降趋势。#p#

　　另外，随着消费水平的提高

　　在a股市场，没有完全和金龙鱼对立的企业，由于产业连锁的规模和完整性问题，西王食品的表现（000639。SZ）和金健米业（600127。深证），在市值，较小，波动较大，更像周期性股票。从利润稳定性来看，金龙鱼由于其规模和上下游覆盖面，周期性较弱，净利润较稳定。因此，就估值而言，金龙鱼更接近消费类股，市场可能给出更高的估值。

　　因此，使用EV/EBITDA估值系统可能更合适。金龙鱼，实际控制人丰益国际由美国ADM公司和新加坡威尔马集团共同投资设立，ADM是全球最大的农业生产加工制造公司，以生产油籽、玉米和小麦加工闻名，目前在纳斯达克ADM上市的2019年EV/EBITDA估值为13.04倍。在a股市场，【京粮控股（000505）、股吧】（000505。SZ）和西王食品EV/EBITDA估值分别为18.03倍和12.83倍。

　　目前，金龙鱼和市值的EV/EBITDA估值为18倍，与京粮控股相当，但由于金龙鱼消费类股的特点和领先的估值溢价，上市后市场可能给出更高的估值。

　　金龙鱼简介：

　　“金龙鱼”是丰益贸易（中国）私人有限公司 ［1］ 所拥有的食用油品牌。1974年，郭兄弟集团在中国投资了嘉里粮油（中国）有限公司，从此开辟了中国市场。益海嘉里是丰益国际在华投资的全资子公司，是世界最大的小包装油生产商之一。在中国境内 35 个城市设有企业110多家，在最大的货运枢纽附近建立58个生产基地，现在益海嘉里规模宏大的生产、销售和物流网络，覆盖了中国多个省、市、自治区的2839个县市，拥有近350个销售处，1585个经销商5000多家分销商，超过100万个终端保证供应。

　　2019年12月，金龙鱼入选2019中国品牌强国盛典榜样100品牌。